2026年8月，全国规上工业火电发电量同比下降4.3%，降幅比7月又扩大了0.8个百分点。

同一个月份，水电增速放缓到2.8%，核电增长9.4%，风电增长7.9%，光伏增长10.3%。

火电在退，清洁能源在进。这个画面，这几年一直在演。

不是需求弱了

看到火电发电量下滑，第一反应容易是经济不行、用电少了。

这个判断在这组数据里站不住。因为同期核电、风电、光伏都在两位数附近增长，水电也在涨。总用电量没掉，掉的是火电的份额。

真正的原因是替代。新增的用电需求，基本被新增的清洁能源装机吃掉了，火电被挤到了增量之外。

夏天的用电结构也在变。空调负荷集中在晚高峰，而光伏的出力高峰在中午。白天光伏顶得多，火电让出空间；到了晚上光伏归零，火电又得顶上去。这种日内的大幅波动，让火电的运行方式从“基荷”变成了“调节”。

煤价在往下走

9月18日，秦皇岛港5500大卡动力煤报979元/吨，环比降3元。

降价的直接原因是三部门联合发文强化煤炭稳产保供，市场对供给改善的预期升温。动力煤价从高位回落，已经持续了一段时间。

煤价对火电的意义，不用多解释。燃料成本占火电营业成本的六成到七成，煤价每降几十块，度电成本就往下走一档。

盈利逻辑换了

火电企业的利润，过去看两件事：发了多少电，煤多少钱一吨。电量越多、煤价越低，赚得越多。

现在这个公式在松动。电量可能因为清洁能源替代而减少，但电价机制在理顺，容量补偿、辅助服务、调峰收益这些新的收入项进来了。

机构研报的判断是，火电电量下滑不是需求疲软，而是清洁能源替代加速和夏季用电结构变化导致的；煤价下行叠加电价机制理顺，火电企业的盈利弹性正在被重估。

“盈利弹性”这个词，说的是同一件事：收入端不完全跟着电量走，成本端跟着煤价走。两个变量不再同步，利润的波动幅度就大了。

谁受益更明显

研报点了国电电力、华能国际这类高弹性标的，逻辑是煤价短期难大幅反弹，火电电价上浮空间打开，业绩修复的窗口在打开。

另外几个催化剂也在起作用。核电新机组密集投运，新能源竞价回暖，补贴回款提速。这几件事共同支撑电力板块的估值上修。

需要留个心眼

火电的盈利修复，有很大一部分来自煤价。煤价是周期品，跌下去还会涨回来。

真正能撑住长期盈利的，是容量电价机制和辅助服务市场。机组不发电也能拿到容量补偿，调峰调频能单独结算，火电的收入结构才算真正换了骨架。

这一块各地进度不一。有的省份容量电价已经落地，有的还在试。

对火电来说，接下来的几年是转型期。从卖电量到卖能力，这句行业里说了很久的话，正在变成财务报表上的数字。