11 月初，电池级碳酸锂均价 9.65 万元一吨，单日跌 4100 元。期货主力合约收 8.84 万元，跌 5.29%，跌破 9 万元关口。

对比 2022 年那个 60 万元的高点，现在是七分之一。

看到这个数字，多数人第一反应是矿企难受。但如果把整条链看一遍，最难受的可能不是他们。

矿企的分化，早在两年前就完成了

先看矿。

天齐前三季度归母净利润 56.02 亿元，同比增长 3013%。经营现金流 56.45 亿元，同比增长 157%，三季度单季从负 3.9 亿元转正到 34.4 亿元。

这个成绩单在锂价下行期很不寻常。

原因是资源自给。天齐控股的格林布什锂辉石矿，锂精矿自给率接近 100%，单吨碳酸锂现金成本在 3 万到 4 万元区间。

锂价 9 万元，它还有得赚。

而外购锂精矿的锂盐厂，成本线就在 9 万到 10 万附近。锂价再往下，就是现金亏损。

这个差别不是管理能力，是资源禀赋。有矿和没矿，在周期底部的处境完全不同。

所以矿企内部早就分层了：一体化企业能站着，纯冶炼企业已经在亏。

真正难受的是中间那层

最难的是没有资源、也没有终端客户的锂盐加工厂。

它们的商业模式很简单：买锂精矿，加工成碳酸锂，赚加工费。

锂价高的时候，加工费加上库存增值，日子很好过。锂价跌的时候，两头受挤：原材料价格跌得慢，产品价格跌得快，库存还在贬值。

更麻烦的是，这类企业大多在 2021 到 2022 年扩了产，产能建成，现在开工率不足。

减产意味着单位成本上升，不减产意味着现金流往外流。

这个处境，和光伏的电池片厂很像：上游有资源约束，下游有客户压价，自己在中间。

正极厂的日子也不好过，但原因不同

正极材料企业的处境，是"量增价减"。

下游电池厂在压价，上游锂价在跌，理论上成本是降的。但正极厂的库存周期长，锂价下跌时，高价库存要计提跌价准备。

所以你会看到一个奇怪的现象：锂价跌了，正极厂的毛利率反而下降。

现在的状态是，正极厂只按需采购，不敢备库存。这又反过来加剧了锂价的下跌压力，因为需求端没有投机性买盘。

电池厂是最舒服的一环

往下游走，电池厂是这一轮受益最明显的。

碳酸锂跌，电芯成本降。储能电芯 280Ah 和 314Ah 已经到 0.355 元每瓦时，还在小幅下探。100Ah 是 0.413 元，环比降 0.6%。

但电池厂也不是高枕无忧。

电芯价格降得比成本快，说明竞争还在加剧。宁德三季度营收同比增 58.6%，净利润只增 14.5%，毛利率掉了 5.11 个百分点。

量起来了，利润率在薄。

所以电池厂现在的处境是：出货量好看，单位利润在压缩。这也是为什么大家都在往系统集成、往海外、往储能走。

一个容易被忽略的信号

锂价跌到 9 万以下，有一件事值得注意：高成本产能的退出速度。

2022 年那一轮扩张，上了很多云母提锂、盐湖提锂、锂云母的项目。这些项目的成本曲线差异极大，有的 5 万，有的 12 万。

锂价 9 万，意味着成本在 10 万以上的产能，已经进入亏损区。

按市场规律，这部分产能应该退出。但实际退得很慢，因为地方政府不愿意，企业也不愿意认亏。

结果就是供给一直宽松，价格一直上不去。

所以锂价什么时候见底，不取决于需求什么时候起来，取决于高成本产能什么时候真的关掉。

一句话

锂价 9 万元这个位置，是一个筛子。

有资源的、有一体化能力的，能穿过去；纯加工的、高成本的，会被筛下来。

行业的下一轮，不会等所有人一起复苏。