网红颈椎按摩仪品牌SKG背后主体未来穿戴，再一次向港交所递交招股书，开启新一轮IPO冲刺。四年时间里，这家企业已经四次向资本市场发起进攻，创业板、北交所、港股均有尝试，却屡屡碰壁，即便手握顶流艺人代言加持，依旧没能叩开上市大门。

回顾过往上市历程，未来穿戴最早瞄准A股创业板，在两轮问询之后，因为业务定位模糊、募资用途遭受质疑，主动撤回申报材料。转道门槛更低的北交所，也以战略调整为由终止辅导并完成摘牌。转战港股后，首次递交的招股书到期自动失效，上市计划再度落空。多次闯关受阻的背后，首要争议就是科创属性不足。SKG主打的TENS低频脉冲技术并非自研独创，属于行业成熟技术，企业更多只是做产品工程层面的改良，缺少硬核技术护城河。

从经营数据看，企业营收具备一定韧性，2023‑2025年营收维持十亿元级别，2026年前五个月营收同比大涨51.96%，但净利润增长明显滞后于营收增速。营销开支持续扩张挤压利润空间，叠加产品结构调整，整体毛利率出现下滑。行业赛道门槛偏低，想要守住品牌热度，企业不得不持续投入高额营销费用，频繁签约明星代言人，重金植入热门综艺，依靠流量维持市场曝光，营销驱动成为企业发展的核心路径，也带来高昂的成本负担。

生产与渠道两端的风险正在逐步放大。生产模式上，企业越来越依赖第三方外包代工，外包商品销量占比从2023年的27.8%飙升至2026年前五个月的66.1%，超三分之二销量交由外部工厂完成。轻资产代工模式虽然可以快速拓展新品，却削弱生产管控能力，质保相关开支相比早期大幅上涨，产品品控风险随之抬升。

渠道方面，企业长期高度依赖经销体系，尽管经销收入占比逐年回落，但依旧是收入的基本盘。经销商群体正在加速撤退，线上经销商数量近乎腰斩，每年终止合作的线上、线下经销商数量持续走高，甚至终止合作一家全国性大型分销商。经销商大规模离场的核心原因在于价格体系失控，线上线下价差巨大，部分渠道低价甩货，不断蚕食经销商利润，渠道收缩又反过来拖累销售表现，容易形成恶性循环。

而在IPO筹备周期，大额分红叠加持续举债，成为市场关注的焦点。2025年企业分红规模高达1.99亿元，分红金额超过当年净利润。实控人夫妇持股比例高，绝大部分分红流入实控人囊中。回溯更早阶段，前几次筹备A股上市时，企业也曾多次出现分红超过当期净利润的情况，还收到交易所问询。一边向股东大手笔派现，另一边企业计息借款规模持续攀升，债务不断扩大，同时又计划通过IPO募集资金，这种操作模式容易引发市场对于企业上市动机、资金管理能力的质疑，对估值形成压力。

主力产品增长触顶，新业务难以扛起增长大旗。作为品牌根基的肩颈舒缓穿戴设备销量连续三年下滑，收入占比不断收缩。企业寄希望健身恢复与塑形设备作为第二增长曲线，该品类营收占比快速提升，但品类本身毛利率低于传统主力产品。低毛利新品占比提升，进一步拉低公司整体盈利水平。曾经被寄予平台化期待的智能健康手表业务收入大幅缩水，毛利率也处于低位。新业务暂时没能复刻爆款产品的成功，企业寻找可靠第二增长曲线依旧困难重重。

整体来看，未来穿戴虽然通过营销稳住营收盘子，但技术短板、代工品控隐患、渠道动荡、分红与债务矛盾、主力业务萎缩、新业务盈利能力偏弱等一系列问题交织在一起。即便再度冲刺港股IPO，企业想要顺利完成上市，依旧要面对重重考验，最终上市结果仍充满变数。